Investigating the relationship between risk and expected return and its rating for Murabahah sukuk issued in the Iranian capital market

Document Type : Original Article

Authors
Hossein Afzali 1
seyed alireza mirarab 2
bita tabrizian 2
1 PhD Student , Department of Financial Engineering, Rudehen Branch
2 Assistant Professor,Department of Financial Management,Rudehen
10.30495/jik.2024.77966.4603
Abstract
Today, one of the securities available in Iran's capital market is Murabaha Sukuk, which in recent years has played a significant role in transferring resources from the capital market to economic enterprises, and considering its role in financing, identifying and measuring the risks associated with it, especially the risks Systematic is important. While investigating the risks related to sukuk, this article has used the capital asset pricing model to know the systematic risk of murabaha bonds in the Iranian capital market and measured the systematic risk of murabaha bonds in the market using the beta coefficient as a systematic risk measurement index. is In the following, while examining the relationship between risk and expected return in sukuk for murabaha sukuk published in the Iranian capital market, murabaha sukuk are rated according to risk and return. A study has been conducted for the number of 98 Murabaha bonds published in the Iranian capital market from the beginning to 1402. The results of measuring the systematic risk of Murabaha bonds and the changes in the yield of the bonds compared to the changes in the market yield and the expected yield of each of the bonds and help the investors to decide on the amount of the share of these bonds in the investment portfolio according to the amount of risk and the expected yield of the portfolio.
·         احمدی، سیدمحمدرضا؛ محمدحسین مهدوی عادلی، محمدحسین؛ احمدی شادمهری، محمدطاهر؛ اوراق بدهی، ابزاری برای تامین مالی پروژه‌های صنعت نفت )با تاکید بر اسناد خزانه اسلامی(، فصلنامـه اقتصاد مالی، ش 54، 1397، صص:213 - 240.
·         آهنگر، زینب، نوراله‏زاده، نوروز، و دارابی، رؤیا (1400). ارائه مدل علّی ریسک‌های صکوک در ایران. دانش مالی تحلیل اوراق بهادار، 15 (53)، 123-137.
·         باقرزاده، مهدی (۱۳۹2). تبیین الگوی ابزار مالی سرمایه شرکت‏های پذیرفته‏شده در بورس اوراق بهادار تهران. بررسی‏های حسابداری و حسابرسی، ۵۵، ۸۵-۹۸.
·         بیابانی، علیرضا (1393). جنبه‏های مختلف اوراق مرابحه و بررسی جایگاه آن در بازار مالی ایران. فصلنامه راهبرد، 21 (65)، ۲۹۱-۳۱۸.
·         بیابانی، زینب (1395). اوراق مرابحه ابزاری ناشناخته در بازار مالی ایران. دوماهنامه تازه‏های اقتصاد، 148، 18-15.
·         پهلوان، حمید، و رضوی، سیدروح‌الله (1401). اوراق اوراق بهادار اسلامی، تعریف، انواع و ساختار. مدیریت پژوهش، توسعه و مطالعات اسلامی سازمان بورس و اوراق بهادار، 51-63.
·         بادی، کین،کارکوس؛ مدیریت سرمایه‌گذاری؛ سید مجید شریعت پناهی، روح‌اله فرهادی، محمدایمنی فر؛ تهران: شرکت اطلاع رسانی و خدمات بورس، انتشارات بورس، 1393.
·         توحیدی، محمد (1396). تحلیلی بر صکوک با پشتوانه دارایی و صکوک مبتنی بر دارایی. سازمان بورس واوراق بهادار، 12-11.
·         تفضلی، فریدون، 1378، اقتصاد کلان، تهران: نشر نی.
·         حمیسی، علیرضا و همکاران؛ «واکاوی جریان خیارات در  صکوک اجاره»؛ فصلنامه پژوهش­های فقه و حقوق اسلامی، س 17، ش 62، 1399، صص:188-99.
·         ( راعی رضا، تلنگی احمد. )3137(، مدیریت سرمایهگذاری پیشرفته. چاپ دوم. تهران. انتشارات سمت. 3( رایلی فرانککی، براون کیتسی. )3139(، تجزیه و تحلیل سرمایهگذاری و مدیریت سبد اوراق بهادار. ترجمه غالمرضا اسالمی بیگدلی و دیگران. چاپ دوم. تهران. انتشارات پژوهشکده امور اقتصادی.
·         ( شارپ ویلیام و دیگران. )3137(، اصول و مبانی سرمایه گذاری و بورس اوراق بهادار تهران. ترجمه علی جعفری. چاپ اول. تهران. انتشارات کیومرث.
·         دهقان نیستانکی، مهدی و ابراهیم صادقی (۱۳۹۴). امکان‏سنجی انتشار اوراق بهادار اسلامی در مقایسه با سایر روش‏های تأمین مالی در شرکت‏های پذیرفته‏شده در بورس اوراق بهادار تهران. مجله تحقیقات حسابداری، 25، ۷۵-۵۸.
·         رحیمی‏فر، سیدمحمدایمان و اسلامی بیدگلی، سعید (۱۳۹۱). مدلی نوین با استفاده از ابزار اوراق بهادار اسلامی به منظور تأمین مالی شرکت‏ها و پروژه‏های اندازه متوسط. مجموعه مقالات پنجمین کنفرانس توسعه نظام تأمین مالی در ایران، ۲۰۷-۲۲۴.
·         شعبانی‌ورنامی، محمد، دیده‌خانی، حسین، خوزین، علی، و نادریان، ‌آرش (1401). طراحی مدل ارزیابی رتبه‏بندی اعتباری اوراق بهادار اسلامی با رویکرد شبکه‌های عصبی-فازی تطبیق‌پذیر. مهندسی مالی و مدیریت اوراق بهادار، 12 (46)، 198-234.
·         شیرمردی، مجید (1396). شناسایی و اولویت‏بندی ریسک اوراق مرابحه. دوفصلنامه علمی- پژوهشی جستارهای اقتصادی ایران، 9، 103-112.
·         شریعت‌پناهی، مجید و همکاران؛ «رابطه بین ریسک و بازده مورد انتظار صکوک منفعت»؛ تحقیقات مالی اسلامی، س9، ش1، 1398، صص:398-367.
·         طالبی، محمد، و رحیمی، امیرمحمد (1391). شناسایی، طبقه‏بندی و اولویت‏بندی ریسک‏های مرتبط با اوراق بهادار اجاره. دوفصلنامه علمی- پژوهشی جستارهای اقتصادی ایران، 9 (18)، 88-103.
·         طالبی، محمد و محمد رحیمی؛ «شناسایی، طبقه­بندی و اولویت­بندی ریسک­های مربوط به  بهادار اجاره (صکوک اجاره)»؛  دو فصلنامه­ی علمی پژوهشی جستارهای اقتصادی ایران، س9، ش 18، 1391، صص:103-77.
·         موسویان، سید عباس، وثوق، بلال و علی فرهایدان آرانی؛ «شناخت و رتبه­بندی ریسک‌های ابزارهای مالی اسلامی (صکوک)»؛ اندیشه مدیریت راهبردی، س 7، ش 1، 1392، صص:212-187.
·         نظر پور، محمدنقی و همکاران؛ «اولویت­بندی ریسک صکوک مرابحه از طریق نظرسنجی توسط خبرگان مالی و مقایسه آن با دیگر ابزارهای بازار سرمایه»؛ فصلنامه پژوهش­های اقتصادی ایران، س 19، ش 59، 1393، صص:181-154.
·         نظر پور، محمد نقی و محمدحسین صدرایی؛ «شناسایی و رتبه­بندی ریسک­های اسناد خزانه اسلامی در بازار  بهادار ایران»؛ دو فصلنامه علمی پژوهشی تحقیقات مالی اسلامی، س 6، ش 2، 1396، صص:166-133.
·         نظرپور، محمد و همکاران؛ «بررسی پوشش ریسک انتشار  استصناع در مدل های عملیاتی  استصناع موازی، مدل بورس و  استصناع غیر مستقیم»؛ دو فصلنامه علمی پژوهشی جستارهای اقتصادی ایران، ش29، 1397، صص:67-39.
·         فلاح شمس، میرفیض، شهرآبادی، ابوالفضل، و معلمی، مرتضی (1396). ارزیابی و اولویت‏بندی مدل‏های عملیاتی اوراق استصناع با استفاده از تحلیل سلسله‏مراتبی AHP. دوفصلنامه علمی پژوهشی مطالعات اقتصاد اسلامی، 7 (2)، ۱۷۳-۲۰۹.
·         مزینی، امیرحسین، قربانی، سعید، و صلح‏خواه، نسرین (۱۳۹۳). طراحی الگوی عملیاتی تأمین مالی بخش صادرات با استفاده از اوراق بهادار اسلامی در اقتصاد ایران. فصلنامه پژوهشی‎های اقتصادی (رشد و توسعه پایدار)، 14 (2)، ۲۰۵-۲۳۳.
·         موسوی، سیدمحسن (۱۳۹۱). تاریخچه طراحی و توسعه اوراق بهادار اسلامی مرابحه در جهان و ایران. فصلنامه تازه‏های اقتصاد، ۱۳۶، ۱۰۳-۱۰۸.
·         موسویان، سیدعباس، و حدادی، جواد (1395). تأمین مالی پروژه‏محور به وسیله اوراق بهادار اسلامی استصناع در صنعت نفت. فصلنامه علمی-پژوهشی اقتصاد اسلامی، 13 (50)، ۷۹-۱۱۰.
 
·         A Ahmed, E.R., Islam, M.A., Alabdullah, T.T.Y., & Amran, A.B; “A qualitative analysis on the determinants of legitimacy of sukuk”; Journal of Islamic Accounting and Business Research, 10 (3), 2019.
·         Alsaeed, K.; “Sukuk issuance in Saudi Arabia: recent trends and positive expectations”; Doctoral thesis, Durham University, 2012.
·         Alswaidan, M.W., Daynes, A., & Pasgas, P. (2017). Understanding and evaluation of risk in Sukuk structures. Journal of Islamic Accounting and Business Research, 8 (4), 389-405.
·         Aziz, Z. A., 2013. “Financial Stability, Economic Growth and Development”. Islamic
·         Amine, A.; “Sukuk market:Innovations and challenges, Islamic capital markets. Products, Regulation & Developments”;  Proceedings of International Conferences, 2008.
·         Ak. A. (2008). Using the Delphi technique to search for empirical measures of local planning agency power. cited 2008 30 Sep., Available from: http://www.nova.edu/ssss/QR/QR10-4/ali.pdf.
·         Altman, Edward I., E, Hotchkiss, (2005). Corporate Financial Distress and Bankruptcy: Predict and Avoid Bankruptcy, Analyze and Invest in Distressed Debt. 3rd edition, New York, John Wiley. and Sons.
·         Ahmed, E, Aminul Islam, MD, (2016). Islamic Sukuk: Pricing Mechanism and Rating. The Social Sciences, 10 (2).
·         Abaszadegan, Torkzade J. (2000). Niyazsanjie amuzeshi dar sazmanha. 1st ed. Tehran: Entesharate Sherkate Sahami Enteshar.
·         Arundina, T, Azmi, M,. (2015) The predictive accuracy of Sukuk ratings; Multinomial Logistic and Neural Network inferences. Pacific-Basin Finance Journal, 34, 273–292.
·         Beretta )1996 ( A critical review of the Delphi technique. Nurse Res, 3 (4), 79-89.
·         Bodie, Zvi; Kane, Alex; Marcus, Alan J., (2016), Investments, 11 Edition, McGraw-Hill Education.
·         Brunnermeier, Markus K, and Martin Oehmke.( 2012)“Bubbles, Financial Crises, and Systemic Risk”. Handbook of the Economics of Finance.
·         Danielova, A. N., Sarkar, S. & Hong, G., 2013. Empirical Evidence on Corporate RiskShifting, The Financial Review 48(2013), 443-460
·         Danielova, A.N., Sarkar, S. & Hong, H;. “Empirical Evidence on Corporate Risk-Shifting”; The Financial Review, 48, 2013.
·         Fang, M., & Zhong, R., 2004. Default Risk, Firm’s Characteristics, and Risk-shifting (Yale ICF Working Paper No. 04-21). Yale International Center For Finance. Retrieved
march 22, 2014, from http://ssrn.com/abstract=550069.
·         Fauzi F, Locke S, Basyith A, Idris M (2015). The impact of Islamic debt on company value. In H A El-Karanshawy et al. (Eds.), Islamic banking and finance – Essays on corporate finance, efficiency and product development. V (3). Doha, Qatar: Bloomsbury Qatar Foundation.
·         Fabozzi, F. J., & Drake, P. P. (2009). Finance capital markets, financial management and investment management. Hoboken, NJ, John Wiley & Sons.
·         Hassoune, A. (2007). Standard & Poor’s approach to rating sukuk. S & P Ratings Direct. September.
·         Howladar, K. (2006). Shari’ah and sukuk: A Moody’s primer. Moody’s Investors Service. Retrieved from moodys.com.
·         International Islamic Financial Market. (2015). Global Sukuk Market Trends & Findings from IIFM Sukuk Report 4th Edition. Retrieved from iifm.net.
·         Kamil et al.(2010). The subprime mortgages crisis and Islamic securitization. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, Vol. 3 No. 4.
·         Kuala Lumpur Declaration. 2012. ISRA-IRTI-Durham University, Kuala Lumpur. Retrieved from https://www.google.com.my/url?sa=t&rct=j&q=&esrc=s&source=web&cd=1&ved=0
CBsQFjAAahUKEwimtYOIuMLIAhWBCo4KHZSJD1Q&url=http%3A%2F%2Fw
ww.assaif.org%2Fcontent%2Fdownload%2F29881%2F154535%2Fversion%2F1%2
Ffile%2FKL%2BDeclaration.pdf&usg=AFQjCNGOdk7EhhUaPO-wjKH-eorU2N9EQ&bvm=bv.104819420,d.c2E
·         Karina, R. S., & Pujiningsih, S. (2022). Literature Study of Sukuk as a Sharia Securities Instrument. Economics and Business Journal (ECBIS), 1 (4), 411-426.‏
·         Leong, M. (2008). Rating approach to sukuk: A MARC perspective. Malaysian Rating Corporation Berhad, Retrieved from, http://www.marc.com.my
·         Lotter, Philipp, & Howladar, Khalid (2007). Understanding Moody's Approach to Unsecured Corporate Sukuk. Dubai: Moody's Investors Service.
·         Lebbe,  A. & Rauf, A;.  “Relationship between Risk and Return in Sukuk Market: Evidence from Bahrain, UAE and Malaysia”; Asian Journal of Innovative Research in Science, Engineering and Technology, No.1 (5), 2016.
·         McMillen, M;. “Critical Factors for Stimulating Private Sector Sukuk Markets Institutional Investor”; Forthcoming, 2016.
·         Mirakhor, A., 2011. Epistemological Foundation of Finance; Islamic and Conventional. Foundations of Islamic Finance Conference Series.
·         Mirakhor, A., & Abdul Kader Malim, N. (2018). Empirical evidence of risk shifting in bonds and debt-based sukuk: The case of Malaysian.
·         Mehrabuddin, C. S., & Shiadin, D, (2018) The Determinants of Credit Rating: Brazilian Evidence. Retrieved from, http://www.anpad.org.br/bar.
·         Mseddi, Naifar, N (2018). Rating methodology and evaluating the issuer of sukuk. International Journal of Management Science and Engineering Management, DOI: 10.1080/17509653.2013.829629.
·         McMillen, M. J. T. (2008). Asset securitization sukuk and Islamic capital markets: Structural issues in these formative years. Wisconsin International Law Journal, 25, 703–772.
·         McKenna, Hasson F., Smith M. (2002) A Delphi survey of midwives and midwifery students to identify nonmidwifery duties. Midwifery, 18 (4), 314-22.
·         Okoli, Pawlowski, S. D. (2004). The Delphi method as a research tool: an example, design considerations and applications. Information and Management, 42.
·         McKenna H, Hasson F, Smith M. (2002). A Delphi survey of midwives and midwifery students to identify nonmidwifery duties. Midwifery, 18 (4), 314-22.
·         Rahmawati, D., Qudus, S.N. & Pertiwi, D;. “Analysis of the Impact of using Syariah Bonds (Sukuk) and Conventional Bonds on Stock Returns for Investors in Indonesia: Study of Manufacturing Companies Listed on the IDX in the year 2015-2017”; Journal of Physics: Conference Series,  2021.
·         Rosly, S. &  Mahmood, S;. “The Application of Bay Al-inah and Bay Al-Dayn in Malaysian Islamic bonds: An Islamic analysis”; International Journal of Islamic Financial Services, 1999.
·         Tariq, A. & Dar, H;. “Risks of Sukuk structures: Implications for resources mobilization”;  Thunderbird International Business Review, No.49 (2), 2007.
·         Waleed Alswaidan , M. & Arief Daynes, P.P;. “Understanding and evaluation of risk in Sukuk structures”;  Journal of Islamic Accounting and Business Research, No.8 (4), 2017.
·         Powell (2003). The Delphi technique: myths and realities. J Adv Nurs, 41 (4), 376-82.
·         Shaza, AbdulKhaliq (2019). Methodology For Rating Sukuk. Retrieved from: www. Standard & Poors.com/ratinggsdirect.
Tichy, G. (2011). Credit rating agencies: Part of the solution or part of the problem? Intereconomics. Review of European Economic Policy, 46, 232–262